Beleggers bereiden zich voor op onrust nu de balans van de Federal Reserve met 1 biljoen dollar krimpt

Ontvang gratis QE-regressie-updates

We sturen je een bestand myFT dagelijkse samenvatting E-mail afronden naar de laatste Kwantitatieve versoepeling daling Elke ochtend nieuws.

De campagne van de Fed om haar opgeblazen balans te verkleinen zal deze maand naar verwachting $ 1 biljoen bereiken, een mijlpaal in de poging van de Amerikaanse centrale bank om jaren van soepel monetair beleid in het pandemietijdperk ongedaan te maken, nu investeerders waarschuwen dat verdere bezuinigingen de financiële markten dreigen te verstoren.

De Amerikaanse centrale bank kocht biljoenen dollars aan staatsobligaties en door hypotheken gedekte waardepapieren om het financiële systeem te helpen stabiliseren tijdens de vroege stadia van de Covid-19-pandemie, maar afgelopen voorjaar begon ze haar posities te laten rijpen zonder ze te vervangen.

Op 9 augustus was de portefeuille van de Fed met $ 0,98 biljoen gekrompen sinds de piek van de portefeuille van $ 8,55 biljoen in mei vorig jaar, en analyse van de wekelijkse gegevens suggereert dat het op schema ligt om voor het einde van de maand de $ 1 biljoen te overschrijden.

Door een van de grootste kopers van de markten voor staatsobligaties te verwijderen, draagt ​​de balansverkorting van de Fed – bekend als kwantitatieve verstrakking – bij aan het aanbod van schulden dat particuliere investeerders moeten absorberen.

Voor de centrale bank zou kwantitatieve verkrapping een risicovolle weg kunnen zijn. Het moest zijn eerdere poging in 2019 beëindigen nadat de kannibalisering van de balans bijdroeg tot een sterke stijging van de financieringskosten, wat de markten deed schrikken.

Tot nu toe is de laatste verkrappingsronde soepel verlopen, hoewel deze bijna tweemaal zo snel is verlopen als de verlagingen van 2018-2019. Beleggers zeggen dat de veerkracht een weerspiegeling is van het feit dat het wereldwijde financiële systeem sinds de pandemie overspoeld is met liquiditeit, maar dat de achtergrond voor verdere dalingen steeds uitdagender wordt.

“De tweede triljoen balansverlaging zal waarschijnlijk een nog grotere impact hebben”, zegt Jay Barry, medehoofd van de Amerikaanse rentestrategie bij JPMorgan. “Het eerste biljoen gebeurde dankzij een snel stijgende rente op de federale fondsen, en het tweede biljoen is zelfs nog belangrijker omdat het komt door een snellere toename van het tempo van de schatkistlevering.”

De Fed streeft ernaar om medio 2025 nog eens $ 1,5 biljoen van haar balans te schrappen, net nu de Amerikaanse regering het bedrag aan schulden drastisch verhoogt en de vraag van buitenlandse investeerders afneemt.

Dit dreigt de financieringskosten voor de overheid en bedrijven te verhogen, en zal leiden tot verliezen voor veel beleggers die zich dit jaar in obligaties hebben gestort en verwachten dat de rendementen zullen dalen naarmate de cyclus van stijgende rentetarieven ten einde loopt.

Een extra QT van $ 1 biljoen zou neerkomen op een verhoging van de federal funds rate met nog eens 0,15 tot 0,25 procentpunt, zei Manmohan Singh, hoofdeconoom bij het Internationaal Monetair Fonds.

“Naarmate de rentetarieven stabiliseren, is het misschien gemakkelijker om de effecten van toenemende QT te zien”, zei hij.

Het ministerie van Financiën heeft dit jaar de uitgifte van obligaties opgevoerd om de kloof tussen lagere belastinginkomsten en hogere overheidsuitgaven te overbruggen. Eerder deze maand kondigde het bureau aan dat het zijn veilingvolumes in het volgende kwartaal zou verhogen en dat er in de komende kwartalen verdere verhogingen zouden zijn. Megan Sweber, een prijsanalist bij Bank of America, schat dat sommige veilingvolumes een piek zouden kunnen bereiken zoals in 2021, op het hoogtepunt van Covid-19-leningen.

Ondertussen zal de vraag vanuit Japan, de grootste buitenlandse houder van staatsobligaties, naar verwachting afnemen. De Bank of Japan versoepelde in juli haar greep op de markt voor staatsobligaties, waardoor de Japanse obligatierendementen naar het hoogste niveau in bijna tien jaar stegen. Stijgende obligatierendementen hebben ertoe geleid dat sommige beleggers een grote repatriëring van Japans geld verwachten, met een aanzienlijke instroom van staatsobligaties.

Qt zal, zelfs in dit scenario, naar verwachting niet leiden tot het soort liquiditeitsramp dat we in 2019 zagen. In tegenstelling tot vier jaar geleden is er nog steeds voldoende liquiditeit in het financiële systeem. Ook al is het gebruik gedaald, een speciale faciliteit van de Federal Reserve, speciaal ontworpen om overtollig geld op te vangen, zorgt er nog steeds voor dat investeerders elke nacht $ 1,8 biljoen investeren. De bankreserves zijn dit jaar gedaald, maar blijven ruim boven het niveau waarop de Fed zich zorgen begint te maken.

Maar sommige analisten zijn van mening dat de rendementen op de schatkistmarkt aanzienlijk kunnen stijgen, vooral op langlopende obligaties. Hogere rendementen weerspiegelen lagere prijzen.

“De afbouw van de Fed, hoewel negatief, zou moeten leiden tot een steilere rentecurve”, zei Barry.

“Ook al hebben we uiteindelijk de prijzen verhoogd, [QT] Het zou de rentecurve voor de rest van dit jaar en ook volgend jaar kunnen beïnvloeden.”

Nu de rendementen op staatsobligaties de waarderingen in alle activaklassen ondersteunen, zou een grote rally ook kunnen leiden tot hogere kosten voor zakelijke kredietnemers en zou de rally van aandelen dit jaar kunnen temperen.

“Het gaat allemaal heen en weer tussen kopers en verkopers en de markt”, zegt Scott Skyrim, een repo-handelaar bij Curvature Securities. “En als je dingen verplaatst, zorgt dat natuurlijk voor meer volatiliteit. Ik verwacht meer volatiliteit in september en oktober, naarmate er meer problemen binnenkomen.”