We staan ​​aan de vooravond van het resetten van de verwachtingen in de oliesector

Ondanks de late rally van Santa in de oliezone deze week, is het misschien tijd om te beseffen dat we op het punt staan ​​de vooruitzichten voor de oliesector te resetten in een potentieel ontwikkelende prijsomgeving voor WTI en Brent in 2024. We zijn nog één aandeel verwijderd van de reis terug naar het WTI-niveau van $60 en het lage Brent-niveau van $70. Blijven we daar lang? Ik betwijfel het, en ik zal in dit artikel bespreken waarom, maar het kan gebeuren. In dit artikel bespreek ik wat ik beschouw als het meest waarschijnlijke scenario voor 2024.

De impact van dalende prijzen op de activiteit

Het meest waarschijnlijke scenario in mijn boek is dat lagere prijzen leiden tot een scherpe beperking van de boringen en een gematigde daling van de voltooiingsactiviteit in schaliegas. De meeste schalieboorbedrijven beschikken over een grote voorraad boorlocaties en de kapitaaluitgaven worden gefinancierd met $40 WTI. Maar dit is een scenario van een regenachtige dag…of een 'regenachtig jaar', en dat betekent niet dat de CEO's van deze bedrijven hun geld niet zullen terugtrekken als de huidige zwakte aanhoudt. Naar mijn mening zullen de capex-budgetten krapper worden als er ooit een moment van betekenis is in de WTI-prijs van $60. Onder de zestig worden ze afgesneden. Beleggers die de afgelopen jaren gewend zijn geraakt aan enorme dividenden, enorme schulden en aandelenreducties, zullen dit eisen. Het oude gezegde ‘de remedie tegen lage prijzen zijn lage prijzen’ geldt nog steeds.

Ik besprak enkele van de uitdagingen waarmee de Amerikaanse schalie-industrie wordt geconfronteerd in een OilPrice-artikel dat halverwege het jaar werd gepubliceerd. Tot nu toe hebben verbeteringen in technologie en efficiëntie dit voorkomen, maar beleggers zouden deze verlenging eerder als te laat moeten beschouwen dan als geannuleerd. Bronnen uit de sector vertellen mij dat we op het punt staan ​​de oude dalingen in schaliegas te compenseren, door voldoende te boren om de productie geleidelijk op te voeren. Dat hebben we de afgelopen maanden gezien, omdat het Permian Basin en Bakken de nettovaten slechts stapsgewijs hebben toegevoegd.

Het bovenstaande diagram is bijvoorbeeld afkomstig van de nieuwste versie van Milieueffectrapportage-DPR, toont een Perm-nettotoename van 760.000 vaten olie-equivalent in 2023. Dat is goed, toch? Bij nader onderzoek blijkt dat een groot deel hiervan gebeurde in het eerste kwartaal van het jaar, toen het aantal boorinstallaties 20% hoger lag dan nu. Sinds juli is het aantal 100 boorinstallaties minder dan dat aantal, en sinds augustus zijn er gemiddeld ongeveer 150 boorinstallaties minder dan de 779 boorinstallaties waarmee we het jaar zijn begonnen. Om dit idee te bevestigen, kunnen we de Perm-stijging van 5.000 vaten per dag in december 2023 aanhalen. Dit geeft mij vertrouwen in mijn bronnen. GERELATEERD: De olieprijzen stevenen af ​​op de eerste jaarlijkse daling sinds 2020

Godzijdank voor de afgelopen paar jaar. De balansen worden gerepareerd, de ladders voor de vervaldatum van schulden zijn beter en bedrijven hebben voor het grootste deel contant geld in de boeken. Belangrijker nog is dat ze zichzelf hebben hervormd om een ​​olieprijsscenario van onder de 60 dollar te kunnen overleven. Ze zullen overleven om nog een dag te zien als dat gebeurt.

De eerste plaats waar de kapitaaluitgaven zullen worden verminderd, is boren. Eerder dit jaar voorspelden sommige mensen een stijging van zo'n 50 boorplatforms in 2024 tot ergens in de buurt van de 680. Ik denk dat dit op korte termijn niet meer mogelijk is, omdat we op weg zouden kunnen zijn naar een sub-600 boorplatformscenario. Dit zal ook gevolgen hebben voor frackbedrijven, maar niet zo extreem, althans op de korte termijn, omdat er onvolledige boringen moeten worden uitgevoerd. Dit zal niet op het traject zijn dat het was in 2020/2022, omdat de DUC-cijfers laag blijven en de sector slechts een paar maanden aan het toevoegen is, voordat ze terugkeert naar opnames. Van eind 2020 tot medio 2022 daalde het DUC-aantal van midden 8.000 naar midden 4.000 – vrijwel waar het nu is.

Het is onwaarschijnlijk dat onvolledige opgravingen het complete wondermiddel zullen zijn dat ze in 2021-202 waren. Vergeet niet dat we beginnen met de helft van de DUC-aandelen van 2021. Er is ook het probleem van de ‘kwaliteit’ waarmee we te kampen hebben. De huidige DUC's zijn waarschijnlijk niet zo productief als die welke in 21-22 naar de TIL-lijn zijn omgezet. Ik heb gesprekken gehad met productie-ingenieurs die enigszins minachtend waren tegenover de resterende DUC-inventaris. We mogen het zien!

Let in de bovenstaande grafiek op de stijging van het aantal DUC-opnames vanaf begin 2023, toen het aantal boorinstallaties begon af te nemen.

Jouw afhaalmaaltijd

Ik merkte hierboven op dat ik dacht dat boren de grote klap zou krijgen omdat exploitanten moeite hebben om de productie en cashflow op olieniveau van minder dan $ 60,00 te houden. In lijn met deze overtuiging denk ik dat de grote boorbedrijven op land, Helmerich & Payne (NYSE:HP) en Patterson UTI (NYSE:PTEN), de zwakte die ze in het vierde kwartaal van 2023 zagen, zich in het eerste kwartaal van 2024 zouden kunnen voortzetten. deze twee bedrijven zijn in deze periode met ongeveer 30% gedaald, en zoals ik al zei, kunnen ze worden blootgesteld aan verdere zwakte en tot op zekere hoogte afhankelijk zijn van de olieprijzen, zoals we hebben besproken. Mijn aankoopdoelen voor PTEN en HP zijn respectievelijk minder dan $ 10 en minder dan $ 30.

Dus ik ben momenteel voorzichtig met boorbedrijven, op zoek naar groei op de korte termijn? Op de eerste plaats staan ​​de Amerikaanse frackers, waar Liberty Energy (NYSE:LBRT) op het huidige niveau een topkeuze is. Liberty is een leider en innovator in de sector en heeft volgens bronnen uit de sector een marktaandeel van ongeveer 20%.

Liberty verplettert het met zijn toonaangevende rendement op geïnvesteerd vermogen, gerapporteerd op 44%. S-3, 2023 Borg. Andere winststatistieken worden in de onderstaande dia besproken. Een belangrijke statistiek is dat de winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie (EBITDA) in de loop van de tijd is gestegen, omdat het zich heeft geconsolideerd tot een multiservicebedrijf.

Het bedrijf heeft een aantal potentiële katalysatoren voor 2024. Eén daarvan wil ik in het bijzonder benadrukken: Liberty heeft zojuist een nieuw segment geopend waarvan ik denk dat het de potentie heeft om de omzet en marges in het nieuwe jaar te laten groeien.

Ik verwijs naar Vrijheid Energie Innovaties hier. Dit is slechts een idee waarvoor de tijd is gekomen. Met de nadruk op fracking-gerelateerde emissies is het leveren van CNG aan de boorlocatie om de pompen van stroom te voorzien een geweldig idee en zou in de nabije toekomst vruchten moeten afwerpen. Het vermeldenswaardige punt is dat ze transformeren van een verfijnd product dat verschillende keren is getransporteerd voordat het de boorinstallatie bereikt, naar een lokaal geproduceerd materiaal dat relatief weinig bewerkingen vereist voordat het wordt gecomprimeerd. Alleen al hier zit efficiëntie in.

Bedenk dat een Eén frac-vloot kan 6 tot 7 miljoen gallons verbruiken diesel per jaar, en je begint een idee te krijgen hoeveel vloeibare brandstof vervangen kan worden door CNG. In het gelinkte artikel wordt opgemerkt dat 1 MMcf gas ongeveer 8 gallons diesel vervangt, een enorme directe besparing als gas wordt verkocht voor 2,5 MMcf en diesel voor $ 5,00 per gallon. Het is nog vroeg en ik kan geen omzet of EBITDA genereren in dit bedrijf. Het is echter een natuurlijke vooruitgang gezien het algehele beeld van de emissiereductie, en in mijn manier van denken gaat dit gepaard met een slotgracht. Ik denk niet dat dit gemakkelijk kan worden gerepliceerd door andere hydraulische breekbedrijven. Chris Wright, CEO, zegt over de koers die hij ziet voor LPI:

“In de eerste plaats om onze hydraulische fractureringsvloten van stroom te voorzien. Maar het zal natuurlijk ook de boorplatforms van anderen aandrijven, en andere operaties in die ruimte. Daar zijn andere olieveldtoepassingen voor. En uiteindelijk, als je vooruitkijkt, waar gaat Liberty expertise in genereren. We “herstellen expertise, krijgen de hoogste thermische efficiëntie op wielen, mobiele energieopwekking, we genereren expertise over hoe we aardgas kunnen transporteren, hoe we aardgas op afstand of ter plaatse kunnen verwerken om aardgas te leveren, waar het nodig is en hoe het wordt geproduceerd. nodig zijn.”

Met de marges, innovaties en marktvoorkeur voor de dienstensector van Liberty ben ik van mening dat de aandelen van het bedrijf op het huidige niveau ondergewaardeerd zijn.

Liberty wordt momenteel verhandeld tegen een EV/EBITDA-veelvoud van 2,5x op basis van een Q-3 run-ratio. Analisten beoordelen het bedrijf als 'overwogen' met koersdoelen variërend van $20-27,00 per aandeel. Het bedrijf heeft een geschiedenis waarin het het afgelopen jaar de doelstellingen van analisten heeft overtroffen, en alleen seizoenszwakte kon voorkomen dat dit in het vierde kwartaal zou gebeuren. De voorspelling voor de winst per aandeel bedraagt ​​$0,60 per aandeel in het vierde kwartaal, oplopend tot $0,71 in het eerste kwartaal van 2024. Deze overtreft ruimschoots de schattingen voor het vierde kwartaal van 2022 en het eerste kwartaal van 2023, dus de trend is aanwezig. Als Liberty de Q-4 kan verslaan, denk ik dat de koers van het bedrijf moet stijgen. 3X zou gemakkelijk het lagere bereik van prijsdoelen bieden, en 3,5X zou ze in het zicht van het hogere bereik brengen.

Bij geen van deze schattingen is rekening gehouden met de omzet- of margegroei die het bedrijf de afgelopen jaren consequent heeft laten zien. Met dat in gedachten heb ik vrijheid als de beste keuze. Ik ben van mening dat beleggers met een bescheiden risicotolerantie zorgvuldig moeten overwegen of het bedrijf hun doelstellingen bereikt.

Geschreven door David Missler voor Oilprice.com

Meer best reads van Oilprice.com: