Zorgen over schatkistpapier zorgen voor Wall Street en Washington

Op dit moment is niemand in paniek. Maar de Amerikaanse schatkistmarkt heeft onlangs een niveau van volatiliteit laten zien dat niet is gezien sinds het begin van de pandemie-gerelateerde crisis in 2020, toen de Federal Reserve de rente tot nul verlaagde en biljoenen dollars aan staatsobligaties en andere financiële activa bleef kopen. Om het wereldwijde financiële systeem te laten werken.

Hoge regeringsfunctionarissen hebben de afgelopen weken erkend dat disfunctioneren op de markten voor Amerikaanse staatsobligaties een stijging van de leenkosten van de federale overheid en grotere onrust op de financiële markten dreigt te veroorzaken. Ze zijn begonnen met het nemen van preventieve maatregelen.

“We hebben heel goed gekeken naar de Treasury-markt”, vertelde minister van Financiën Janet L. Yellen donderdag aan de Washington Post en benadrukte dat de markt normaal bleef functioneren. “Het is natuurlijk belangrijk dat je het goed blijft doen.”

Naarmate de angst voor een recessie toeneemt, begint Washington te beoordelen hoe te reageren

De Schatkist veilt obligaties om overheidsoperaties te betalen, en leent in feite geld van investeerders in ruil voor een garantie van terugbetaling met rente. Deze obligaties zijn essentieel voor een gezond financieel systeem, omdat andere risicovollere activa – aandelen en bedrijfsobligaties – geprijsd zijn in verhouding tot de kosten van schatkistpapier.

Maar zoals centrale banken zoals de Federal Reserve Deelnemen aan een van de grootste renteverhogingen in decenniaDe vraag naar al in omloop zijnde Amerikaanse staatsobligaties is gedeeltelijk gedaald omdat de meeste van die schulden een lagere rente hebben dan de obligaties die vandaag worden uitgegeven. Dat kan een overvloed aan goedkope, laagrentende schulden betekenen met weinig kopers.

Er is nog geen noodsituatie geweest, maar de markt voor staatsobligaties trekt steeds meer aandacht uit bezorgdheid dat, nu de liquiditeit over de hele wereld opdroogt, er op een gegeven moment niet genoeg kopers van door de Amerikaanse overheid uitgegeven schuldpapier zullen zijn. Nu de prijzen lager zijn, is de rente op 10-jaars Treasuries dit jaar al gestegen van minder dan 1,5% tot ongeveer 3,8%. (Obligatieprijzen en obligatierendementen bewegen in tegengestelde richtingen.)

Sommige economen en analisten waarschuwen dat het gebrek aan kopers een rimpeleffect kan veroorzaken door de prijs van obligaties te verlagen. De schokkende verkoop van Amerikaanse staatsobligaties kan grote schade aanrichten op de markten, waardoor beleggers een hefboom kunnen krijgen om hogere rendementen of rendement op hun obligatieaankopen te eisen. Dit zou kunnen leiden tot hogere prijzen voor alle soorten financiële instrumenten die aan deze tarieven zijn gekoppeld. Het zal ook de kosten van de financiering van zijn schuld aan de overheid verhogen.

Terwijl de Fed de inflatie bestrijdt, groeit de angst dat het te correct is

“Als we een kopersstaking zouden hebben, of een mislukte reeks Treasury-veilingen, zouden de rentestijgingen kunnen versnellen – en ineens zouden creditcardschuldfinanciering, auto-aankopen, [and] Joe Brusolas, hoofdeconoom bij RSM Management Consulting, zei dat de kosten van huizenaankopen zullen stijgen. “Het zou de levensstandaard voor Amerikanen kunnen verlagen, en je zou voor een heel moeilijk probleem voor je economie kunnen komen te staan.”

Deskundigen hebben ook andere zorgen geuit. Nieuwe regelgeving die na de financiële crisis van 2008 werd uitgevaardigd, ontmoedigde banken om als tussenpersoon op te treden door hen te verplichten meer kapitaal aan te houden om potentiële verliezen op overheidspapier te dekken. Bovendien verkopen de Federal Reserve en andere centrale banken staatsobligaties of herinvesteren ze deze niet langer, als onderdeel van hun pogingen om de economie af te koelen en de inflatie te bestrijden, waarbij ze een enkele koper van Amerikaanse obligaties verwijderen.

De recente paniek in Groot-Brittannië over zijn staatsschuld – die onlangs aanzienlijk in waarde is gedaald, wat heeft geleid tot de interventie van de Bank of England – heeft de vrees doen toenemen dat een soortgelijke paniek hier op de markt zou kunnen ontstaan. Maar de meeste economen onderschatten de risico’s.

zei Donald Kohn, een voormalig vice-president van de Federal Board of Governors bij Reserve en nu een senior fellow bij de Brookings Institution, een in Washington, DC gevestigde denktank. “Ik denk niet dat iemand dat nu ziet.”

“Het feit dat handelaren misschien niet de mogelijkheid hebben om in te grijpen en dingen uit te zoeken, is zorgwekkend”, merkte hij op.

Analisten van JPMorgan Chase uitten soortgelijke zorgen in het rapport van deze maand, daarbij verwijzend naar een gebrek aan “structurele vraag naar”.

“De omkering van de vraag was verbazingwekkend omdat het zo zeldzaam was”, voegde ze eraan toe.

Yellen concentreerde zich op de instabiliteit op de Amerikaanse obligatiemarkten lang voor de huidige escalatie, terwijl ze werkte aan de implementatie van nieuwe regels die bedoeld waren om hen te ondersteunen. Deze maatregelen omvatten het verbeteren van de gegevensverzameling; vereisen meer toezicht op handelsplatforms voor schatkistpapier; En het uitbreiden van het aantal gekwalificeerde dealers zodat meer toetreders op de markt kunnen bieden.

Ondanks haar opmerkingen van donderdag waarin ze de nadruk legde op kalmte, lijkt Yellen deze inspanningen op te voeren te midden van de laatste tekenen van volatiliteit. Treasury-functionarissen vroegen markthandelaren naar een mogelijk programma voor het terugkopen van staatsschulden, een mogelijke indicatie van bezorgdheid van de Amerikaanse regering. De kwestie is onlangs ook besproken door de Financial Stability Oversight Board, waarvan Yellen voorzitter is, en zal naar verwachting tijdens zijn volgende vergadering ter sprake komen.

Een grote zorg voor Leylin, zoals gerapporteerd door Bloomberg News Deze maandis de mogelijkheid om “voldoende liquiditeit in de markt te verliezen”.

Maar het ziet ook een compenserende trend: naarmate de betalingen voor schatkistpapier stijgen, betreden meer buitenlandse investeerders de markt om overtollige capaciteit op te vangen.

“Ik vroeg wie Treasury’s zou kopen en ik denk dat een deel van het antwoord is dat ze zeer aantrekkelijke opbrengsten hebben”, zei Yellen donderdag.

Kumal Sri Kumar, president van economisch adviesbureau Sri-Kumar Global Strategies, is van mening dat een hogere rente de Amerikaanse schulden winstgevender zal maken voor beleggers, meer kopers naar de markt zal trekken en de zorgen over de liquiditeit zal verminderen.

Meer in het algemeen zeggen veel economen en financiële analisten dat de bezorgdheid over de zwakte van de markt misschien overdreven is, vooral nu er nog steeds dagelijks gezonde Amerikaanse staatsobligaties – ter waarde van bijna $600 miljard – worden verhandeld.

Historisch gezien hebben waarschuwingen over het risico dat beleggers weigeren Amerikaanse staatsleningen te kopen geen stand gehouden. Onder de regering-Obama hebben de Republikeinen en andere tekort-haviken bijvoorbeeld gezegd dat grote tekorten het risico zouden lopen op een financiële ineenstorting als obligatiekopers het vertrouwen in de Amerikaanse regering zouden verliezen. Een dergelijke crisis is niet uitgekomen.

Sri Kumar noemt die waarschuwingen een “belachelijk iets”.

Als u weigert te kopen: [long-term] Obligaties, wat gebeurt er daarna? “Treasury zal een hogere opbrengst moeten bieden en we zullen een betere balans bereiken”, zei Sri Kumar. Dit is niet Argentinië, Zimbabwe of Turkije, waar investeerders zeiden: de rente is onvoldoende; Blijf lopen. Daarom denk ik dat de kopersstaking geen zin heeft.”

Dit sentiment werd onderstreept door een hoge functionaris van het ministerie van Financiën, die de Washington Post vertelde dat Amerikaanse beleidsmakers de Amerikaanse schuldmarkten vertrouwen, deels omdat veel beleggers over de hele wereld die obligaties willen kopen. Er zijn landen met grote afnemers, inclusief Japan, Maar zelfs in dit geval is het zo 4 procent van het totaal.

De Treasury-functionaris zei dat terwijl de volatiliteit op de obligatiemarkten toeneemt, de volatiliteit ook de financiële sector in bredere zin treft – wat aangeeft dat er geen specifieke risico’s zijn voor Amerikaanse obligaties, ondanks hun aanzienlijke belang.

Arme landen kunnen lijden onder Amerikaanse inspanningen om de inflatie te vertragen

Het is de laatste tijd een ander beeld in Groot-Brittannië, waar het grootste deel van de langlopende staatsschuld van het land in handen is van pensioenfondsen. Dit maakte Britse obligaties, of gouden obligaties, kwetsbaarder voor prijsschommelingen, aangezien pensioenfondsen eenstemmig bewogen om die activa van de hand te doen toen hun waarde daalde.

Analisten zeggen dat het onwaarschijnlijk is dat dit type infectie in de Verenigde Staten zal voorkomen.

“Als je bent [expect] De vraag naar hoger renderende activa zal toenemen, [this] “Het zou de angst een beetje absurd of misplaatst maken”, zegt Bob Hockett, een voormalig ambtenaar van de Federal Reserve en nu een expert op het gebied van overheidsbeleid aan de Cornell University. “Ik wil hier niet zelfgenoegzaam over zijn… maar er valt niets te verwachten en het is een serieuze concurrent van de Amerikaanse dollar.”

Stijgende obligatiekoersen kunnen de Amerikaanse economie en overheid echter schaden zonder rampzalige gevolgen te hebben. Als de obligatierendementen moeten stijgen om investeerders aan te trekken, zal kapitaal naar de staatsschuld vloeien – en voor productievere doeleinden, zoals bedrijfsschulden die investeringen aanwakkeren.

Het crisisscenario is een massale verkoop van die laagrentende obligaties in één keer. “Dit zou een scenario van een wereldwijde financiële crisis zijn”, zegt Mark Goldwyn, senior vice-president voor beleid bij de Committee on Responsible Federal Budget, een in DC gevestigde denktank. “Maar ik denk dat dat onwaarschijnlijk is. … het meest waarschijnlijke scenario is dat het te duur zou zijn voor de Amerikaanse regering en te duur voor de Amerikaanse economie.”